千亿“长钱”将入市

本报记者 秦玉芳 广州报道

自《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》印发后，“长钱”入市落地进展再提速。

近日，证监会、交易所及协会等多部门同步修订多项规则，明确增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象。

市场分析人士普遍认为，银行理财和保险资管产品进入“打新”投资者队列，优化了资本市场的投资者结构，并有望带动中长期资金入市，缓解市场短期波动，进一步优化资本市场投资生态。在当前利率持续走低的背景下，参与IPO配售有利于银行理财及保险资管产品多元化的资产配置，增强产品对投资者的吸引力，也将倒逼资管机构提升投研能力和流动性管理能力。

两类资产纳入IPO优先配售行列

3 月28 日，证监会、交易所及协会等多部门同步修订《证券发行与承销管理办法》《上海/深圳证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》《首次公开发行证券网下投资者管理规则》等法规，鼓励中长期资金入市，优化资本市场投资生态。

修订后的《证券发行与承销管理办法》明确，新增银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象，配售比例不低于其他投资者，且定增认购待遇等同公募基金。

此前，保险资管产品可直接参与网下申购，银行理财产品则须通过基金专户间接参与网下申购，二者都属于非优配对象。此次银行理财和保险资管产品均被认定为网下优配，有助于鼓励银行理财、保险资金参与IPO新股配售。

与此同时，根据修订后的规则，在上市公司定增认购方面，银行理财、保险资管产品的定增认购待遇等同公募基金。申万宏源在研报中分析指出，给予理财公司、保险公司与公募基金同等政策待遇，即理财公司、保险公司以其管理的2 只以上产品认购的，可视为一个发行对象，有助于吸引更多理财资金和保险资金参与上市公司定增，促进“长钱长投”。

市场分析人士普遍认为，银行理财和保险资管产品进入“打新”投资者队列，是打通长期资金入市卡点的重要一步。

华西证券在最新研报中指出，银行理财和保险资管是中长期资金的重要构成，此次修订进一步打通了中长期资金参与新股申购、上市公司定增的卡点堵点，有利于推动更多中长期资金参与股票发行，给资本市场带来更多的增量资金，优化资本市场投资生态，促进“长钱长投”的制度环境构建。

上海金融与发展实验室特聘高级研究员任涛进一步指出，将银行理财、保险资管产品纳入A类配售对象范畴，是贯彻落实《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求的具体体现，有助于优化资本市场的投资者结构，推动除公募基金以外的更多中长期资金入场，增强市场稳定性，增加稳市的战略储备力量。此举更有助于完善新股定价机制，提升定价效率。

中国银行研究院银行业与综合经营团队主管邵科也表示，政策扩大优先配售对象，一定程度上降低了新股发行对公募基金的依赖，有利于形成市场化定价机制。同时，通过提高配售比例吸引更多的银行理财、保险资管机构参与，有利于降低科技企业的融资成本，进一步引导资金流向科技创新和新质生产力领域。

中信建投方面分析指出，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇，政策层面给予平等地位，有助于进一步拉平各机构打新标准，指导更多长期资金进入新股市场，使新股定价更合理，减少大幅波动。

以保险资金为例，惠誉评级亚太区保险机构评级高级董事王长泰指出，保险公司尤其是寿险企业是保险资产管理产品的主要投资者，这些企业的资金投资期限通常较长。引入这些资金可以增加市场的稳定性，减少IPO后的价格波动。通过购买保险资产管理产品作为优先配售机构投资者，保险公司可以改善新股发行的投资者结构，降低过度投机行为的发生率。

王长泰同时指出，将理财和保险资管产品纳入IPO优先配售范畴，可以增加市场对新股发行的信心，吸引更多投资者关注和参与，使更多资金流入股市，从而提高企业在进行IPO时的成功概率和市场的交易活跃度。

中信建投方面进一步表示，当前国家政策指导长期资金入市方向明确，新股市场是其中的重要板块，有望促进整体新股市场稳定性。预计国家将持续出台相关法规和政策以规范指导长期资金健康入市，未来相关政策的变动调整或会对打新市场带来影响。

增量规模不超千亿

随着政策的落地，后续理财及保险资管产品入市规模及配置策略也备受市场关注。

华安证券在研报中指出，以原政策下即可参与打新的保险资金（自有资金账户）为参考基准，保险资金运用余额约33.26万亿元，股票投资占比7%—8%，保险资金获配账户数量在100—200个。银行理财规模约29.95万亿元，其中投向权益类资产的比例仅2.6%。

华安证券方面认为，银行理财整体规模相比于保险资金运用余额略低，且风险资产的配置比例更低，预计当前可以参与打新的账户数量远低于保险资金。

任涛认为，短期来看，银行理财及保险资管产品参与IPO优先配置后，对其原来资产配置逻辑的影响不大。此次放开预计带来的增量打新资金体量预计也仅在百亿元级别，最多也不过千亿元级别，且理财与保险资金的风险偏好较低，对收益的稳定性要求较高，故此次整体上不会改变理财与保险资金“固收+打新+其他”的配置逻辑。理财与保险资金可能会更有意愿通过低风险策略参与打新，利用少量资金获取新股溢价收益，若市场行情能给予配合、运作效果良好，预计将会在中长期内提振两类资金参与资本市场的积极性，后续亦有可能在一级市场的基础上加大深耕二级权益市场的力度，使“固收+”的资产配置逻辑逐步发生变化，这将会对市场生态产生较大影响。

任涛还强调，本次举措亦有可能倒逼两类机构提升投研能力。参与IPO配售对两类资金来说是比较新的领域，且并非两类资金擅长的领域，故两类资金需要补好功课，加大对IPO配售及权益市场的研究投入，提升研究对投资的转化力度，还要通过设置白名单方式明确需要参与配售的标的类别，规避相关风险。

邵科也指出，目前，银行理财和保险机构推动产品参与IPO配售仍面临多维度的挑战。银行理财产品、保险资产管理产品主要投资于固定收益类资产，缺乏针对权益类资产，特别是科技类企业股权的投研经验，短期内难以匹配新股配售需求。

国泰君安在研报中表示，银行理财参与网下新股申购亦须有研究支持和绩效考核等内部制度，未来将进一步强化投研体系建设。同时，建立内部风险绩效机制，设立薪酬递延支付或者回退机制，将有利于促进银行理财提升专业定价能力和内控建设。

平安理财相关业务人士也表示，新规的实施为理财公司迈向综合型资管机构奠定了重要的基础，银行理财的含权类产品体系有望持续扩容。“公司将围绕‘多资产多策略’持续强化权益投研的能力建设，借鉴公募基金对策略定价、风险管控的做法，建立与风险预算匹配的大类资产配置及策略应用体系，进一步加大含权产品的布局力度和权益策略的赋能应用。

此外，降低产品波动风险也是当前理财、险资产品“长钱”入市关注的重点内容之一。

惠誉评级亚太区金融机构评级董事徐雯超表示，当前理财产品的期限仍然以短久期且低波动的品种为主，这与股票市场的投资期限以及价格波动幅度存在差异。理财客户的风险偏好普遍比较低，对理财产品的净值波动浮动容忍度很小。未来，如何管理参与IPO配售的理财产品的净值波动，以及在高波动情况下如何应对潜在的赎回是重点关注的方面。

王长泰指出，保险资金传统上偏向配置固定收益类资产，以支持其长期保险负债。虽然参与IPO优先配售可能促使险企增加权益类资产的配置比例，但由于IPO投资价格存在一定的不确定性，大多数险企在增加权益类投资之前，会先优化其风险管理策略，确保在追求收益的同时有效控制风险，并保持其盈利和偿付能力的稳定性。

“保险资产管理机构需要加强其对新兴行业和公司的研究能力，以便在新股中选择有潜力的投资标的，锁定具有长期增长潜力的公司，来提高其资产组合的长期投资回报。”王长泰表示。